[국제재무관리] 요약 정리 - 제5장 환 위험 관리

5-1. 환 노출

※환위험

-미래 현물환율의 불확실성

-환위험의 측정치: 미래 현물환율의 포준편차(분산)

-기업의 가치 혹은 미래 현금흐름에 영향을 주는 리스크를 지칭

※환노출

-기업이 환율변동을 인하여 영향을 받는 정도

-기업이 환율변동에 영향을 받는다(환위험에 노출)는 것

 

※환노출의 종류

1) 거래노출

-과거의 거래나 계약에 의해 미래의 외화표시 현금흐름, 즉 외화로 수취 or 지급하는 금액이 이미 확정된 경우

-미래 현물환율의 변동에 따라 기업의 미래 현금흐름

(자국화로의 현금흐름)은 달라지며, 기업의 가치는 영향 받음

-> 거래노출 + 운영노출 = 경제적 노출

 

 

2) 운영노출

-미래 환율 변동은 기업의 미래 현금흐름, 즉 미래의 수익 및 비용에 변동을 주고, 이는 기업의 가치에 영향을 미침 -> 경제적 노출

-미래의 환율이 변화함에 따라 외화 표시 및 자국화 현금흐름 자체가 변화

 

*거래노출: 미래의 환율이 변화하더라도 외화 표시 현금흐름은 과거의 거래에 의해 이미 확정된 경우

*운용노출: 미래의 환율이 변화함에 따라 외화 표시( 및 자국화) 현금흐름 자체가 변화

 

3) 환산노출

-해외 자회사의 재무제표를 모회사의 재무제표와 합하여 연결재무제표를 작성할 때 어떠한 환율을 적용하느냐에 따라 연결재무제표가 영향을 받는 것

-회계적 노출(재무제표상의 기업의 가치만 영향 받음, 장부상의 기업 가치일 뿐)

 

 

*선택적 헷지

-매도(매입)계약으로 헷지를 해야하는 상황에서 현물환율보다 선도환율이 높(낮)으면 헷지를 하고, 아니면 헷지를 하지 않는 전략

->초과수익을 버는 것 X, 위험부담만 증가

 

 

5-2. 거래노출의 측정 및 관리

※미래시점의 특정통화(외화)에 대한 노출

-외화로 노출이 얼마 만큼인가 하는 금액을 측정

-노출은 외화표시 현금흐름의 금액 자체

(거래노출은 미래시점 의 외화 표시 현금흐름이 확정된 경우이므로)

 

※순 노출: 미래 시점의 현금 유입 - 현금 유출

 

※거래노출을 헷지하는 방법

① 선도환 계약을 이용한 헷지

-노출과 반대인 외화 현금흐름을 만들어 헷지한 결과의 노출이 0이 되게 만드는 것

-선도환 계약 헷지의 비용의 기대치(평균) = 0

 

EX. 3개월 후 달러화 노출이 2천만 달러일 경우

-> 3개월 만기 2천만 달러를 선도매도(-)

EX. 3개월 후 유로화 노출이 -1천만 달러일 경우

-> 3개월 만기 2천만 유로를 선도매입(+)

 

② 단기금융시장을 이용한 헷지

-선도환 계약에 대한 헷지

-자국화와 외화 중에서, 한 통화로 차입을 하여 다른 통화에 투자함으로써 선도환 계약을 합성해 내는 것

-X화에 대한 노출이 +(-)이면, X화를 차입(에 투자)하고 원화에 투자(를 차입)하면 됨

 

※단기금융시장 헷지로 합성한 선도환율

1) 수출대금 수령 (외화 차입, 원화 투자)

-인위적으로 (-)노출 만들기

->외화 차입:

->원화로 환산: 원

->원화 투자: 원 확정

 

1) 수입대금 지급 (외화 투자, 원화 차입)

-인위적으로 (+)노출 만들기

->외화 투자:

->원화로 차입:

->원화 상환: 원 확정

EX. 홍길동 주식회사는 2018년6월30일 미국의 전자판매 딜러한테 1,000만 달러어치 청소기를 수출했다.

대금은 연말에 결제 키로 약정.6개월 달러금리: 연4%, 6개월 원화 금리: 연8%, 단기금융시장을 이용하여 연말에 받게 될 수출대금을 헷지 해보고, 그 결과 연말에 받게 되는 원화금액은 얼마인가? 환율: 1,050원/달러

 

=> 인위적으로 (-)노출 만들기

-> 외화 차입 = =$ 9,803,922

-> 원화로 환산(×1,050원/달러) = 10,294,117,647원

-> 원화 투자 {×(1+0.04)] = 10,705,882,383 원 확정



 

=> 인위적으로 (+)노출 만들기

-> 외화 투자 = =$ 9,803,922

-> 원화로 차입(×1,050원/달러) = 10,294,117,647원

-> 원화 상환 {×(1+0.04)] = 10,705,882,383 원 확정



 

③ 통화 선물을 이용한 헷지

-노출과 반대인 외화 현금흐름을 만들어 헷지한 결과의 노출이 0이 되게 만드는 것

-헷지 대상시점과 선물의 만기 일치X 경우, 베이시스 리스크 부담, 환위험에 비해 매우 작아 헷지 효과성 좋음

*베이시스 리스크: 현물과 선물 가격 간의 차이

 

EX. 3개월 후 달러화 노출이 2천만 달러일 경우

(현물 롱 포지션) -> 달러화 선물 매도헷지(-)

EX. 3개월 후 유로화 노출이 -1천만 달러일 경우

(현물 숏 포지션) -> 유로화 선물 매입헷지(+)

 

④ 통화 옵션을 이용한 헷지

-(+)노출은 풋 옵션 매입으로 헷지

(-)노출은 콜 옵션 매입으로 헷지

 

 

※통화 옵션 헷지의 장점·단점

-장점: 환율이 불리하게 움직일 경우의 리스크(downside risk)는 헷지하면서도, 환율이 유리하게 움직일 경우에 현금흐름(자국화)이 증가할 수 있는 기회(upside risk)를 살려 놓음

-단점: 옵션을 매입하는 비용(옵션 프리미엄)이 발생

 

 

5-3. 경제적 노출의 측정 및 관리

※경제적 노출 관리

①영업활동의 다변화

-시장의 선택, 원자재 및 부품의 조달, 생산설비 및 자금의 조달을 여러 국가에 다변화함으로써 환율 변동으로 인한 현금흐름의 영향(환위험)을 줄일 수 有

->분산을 통한 리스크 감소효과

 

②특정통화에 대한 노출이 집중될 경우 보완책

-X화 표시 수출의 증가로 X화에 대한 +노출이 클 경우 매칭전략의 일환으로 -노출을 인위적으로 만들어 헷지하게된다

*매칭: 통화 별 노출을 측정해 반대되는 노출로 헷지하는 것

-X화에 대한 -노출의 예 2가지

1) 부품 및 원자재나 설비를 X화 표시로 수입

2) X화로 자금을 조달

 

③통화 옵션, 스왑 등의 금융계약

-해외시장으로부터의 매출이나 이익을 환 위험으로부터 헷지하려면, 통화 풋 옵션을 매입함으로써 헷지할 수 有